开源证券：长路漫漫亦灿灿 牛市参加二阶段

　　1． 国外：濒临两大镜像，仍应以我为主

　　2025年国外身分呈现两大镜像：①镜像一：人人货币宽松周期入手，从2024年的高利率环境到2025年的低利率环境；②镜像二：人人大选后，新一轮政事周期从2024年地缘与计谋的招架气，转向2025年更为服气的政事顶点化。在新一轮经济周期和政事周期中，仍应坚忍“以我为主”。本轮降息对中国钞票的影响积极标的服气，但传导仍需时日。此外，新一轮地缘博弈下，买卖碎屑化加重，比拟于出口，需要愈加瞩目出海的长久价值。国外钞票标的，怜惜两大再均衡： ①好意思股作风再均衡； ②新兴商场区域间再均衡。

　　2． 国内：2025年是2024年的镜像

　　2025年国内身分呈现三大镜像：①镜像一：从2024年的低通胀到2025年的和缓通胀；②镜像二：从2024年的经济低预期（盈利握续下调）到2025年的经济超预期；③镜像三：从2024年作风的极致（机汇注首）到2025年作风的踱步（契机丰富）。

　　背后原因是计谋想路的变化。坚忍计谋信心，裁减斜率预期：计谋总量足，但开释的想路是有节制、有节拍地开释。本次财政计谋发力最大不同或是“成效快”的计谋极端挫折，因此本次“稳增长”计谋中消耗类计谋的力度相较于当年可能是边缘加多最大的。

　　3． 大势研判：慢牛参加第二阶段，长路漫漫亦灿灿，醉心“以我为主”？ DDM三身分相沿牛市参加第二阶段；同期2025年国内身分>国外身分，2025年股市“以我为主”，股权投资时期已开启。

　　牛市第二阶段策略复盘，高市净率、高市盈率、高价股、绩优股弘扬优异。即在牛二阶段：绩优订价追思，无需过分恐高。

　　大类作风：①科技成长：分子端和缓，分母端强建设是上佳环境；②中枢钞票与港股：先点状（计谋支握）后铺开（盈利复苏）；③自由高股息：强逾额收益阶段已过，怜惜长久价值，从优化中寻求逾额；④周期：怜惜人人需求变化和国内新一轮供给侧检阅。

　　4．行业竖立提议：①科技成长“以我为主”：半导体、信创、军工、高端装备、卫星；②老本商场挫折性+牛市茅头兵：券商、保障；③计谋超预期下风险偏好回升：地产链、新动力、医药；④先促消耗计谋，后内素性复苏：家电、轻工、汽车（包括两轮电动车）、食物饮料、好意思容照管；⑤中长久底仓：沪深300增强、央国企红利蓝筹。

　　5．风险教唆：宏不雅计谋超预期变动放大商场波动。人人流动性及地缘政事恶化风险。测算的订价模子基于历史数据，不可代表改日。

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拖累剪辑：何俊熹