中信证券点评互换便利和股票回购增执再贷款：促进本钱商场厚实发展，饱读舞中遥远资金入市

　　开首：中信证券商讨

　　文|田良  秦培景  肖斐斐  邵子钦  陆昊 

　　林楠  张君陶  童成墩  薛姣  林永健

　　2024年10月18日，解救本钱商场发展的互换便利和股票回购增执再贷款两项翻新货币政策器具阐明启用，前者将大幅培植机构的资金获取才能和股票增执才能，促进本钱商场厚实发展；后者饱读舞上市公司和主要鼓舞回购增执股票，引入中遥远资金，完善本钱商场逆周期调治机制。遥远来看，两项政策料将灵验地提振投资者信心、培植上市公司鼓舞答复和推动本钱商场良性发展。

　　▍事项：中国东谈主民银行行长潘功胜2024年9月24日在国新办新闻发布会上文书，将创设新的货币政策器具解救股票商场厚实发展。第一项是创设证券、基金、保障公司互换便利，解救合乎条目的证券、基金、保障公司通过钞票质押，从中央银行获取流动性，这项政策将大幅培植机构的资金获取才能和股票增执才能。第二项是创设股票回购、增执专项再贷款，带领银行进取市公司和主要鼓舞提供贷款，解救回购和增执股票。10月18日，两项货币政策器具阐明启用。

　　▍互换便利

　　业务经由包含三个容貌：1）互换：合乎条目的证券、基金、保障公司以AAA级债券、股票ETF、沪深300因素股、公募REITs等钞票为典质，通过中债增信渠谈从东谈主民银行换入国债、央行单子等高品级流动性钞票。首期操作额度5000亿元，互换期限1年，可视情延期。中金公司、国泰君安、华泰证券、易方达基金、嘉实基金等20家公司获批开展互换便利操作，首批苦求额度已超2000亿元。互换费率通过单一价钱（荷兰式）招标确定。质押品折算率（折算率=换入国债或互换央票面值/质押品市值x100%）字据风险特征分档援手，原则上不高于90%。中债信用增进公司进行盯市惩办，补仓线援手不低于75%。2）融资：金融机构互换便利获取的高流动性债券只可用于银行间商场的质押回购融资，不得卖出。3）投资：通过这项器具获取的资金只可投向本钱商场，用于股票、股票ETF的投资和作念市，强调“专款专用，封锁惩办”。融资资金可部分用于标的性投资风险对冲，原则上不得进取融资资金限度的10%。此外，监管部门要求证券公司审慎决议参与互换便利限度和交往策略，强调“收益自卫，风险自担”。

　　为培植金融机构积极性，互换便利器具从以下两个维度体现出便利性：1）不占用银行间商场额度。互换便利换入债券及银行间商场融资，不占用银行间商场债券假贷限度，不计入债券交往正回购余额。2）裁汰对风控方针的占用以及对功绩带来的扰动。一是，换入的国债、互换央票不纳入“自营非权利类证券极端繁衍品/净本钱”分子算计规模，开展联系自营投资、作念市交往执有的权利类钞票，不纳入“自营权利类证券极端繁衍品/净本钱”分子算计规模。二是，换入后交往的股票不计入表内钞票，商场风险、所需厚实资金方针减半算计。三是，合乎条目的投资，可归入其他权利器具核算，投资损益不合当期利润带来扰动。

　　▍股票回购增执再贷款

　　业务经由包含两个容貌：1）贷款：各政策性银行、国有营业银行、中国邮政储蓄银行、各股份制营业银行等21家寰球性金融机构，进取市公司和主要鼓舞提供贷款，解救其回购和增执上市公司股票，贷款利率原则上不进取2.25%。2）再贷款：再贷款按季度披发，21家金融机构按规章进取市公司和主要鼓舞披发股票回购增执贷款的，于每季度第一个月10日（遇节沐日顺延）前向央行苦求再贷款并报送磋商材料，审核后央行按贷款本金的100%披发再贷款。再贷款首期总数度3000亿元，年利率1.75%，期限1年，可视情况延期。

　　为培植政策的灵验性，央行对再贷款经由援手了以下几点限制条目：1）对于标的而言，不行是已被实际退市风险警示的公司，且回购上市公司应当合乎《上市公司股份回购规章》第八条文章。2）对于增执方而言，增执股票的主要鼓舞原则上为上市公司执股5%以上鼓舞，且最近一年无紧要违法行径。3）对于增执方式而言，主要鼓舞需通过逼近竞价方式增执股票。4）对于账户惩办而言，一方面上市公司及主要鼓舞需开立单独的专用证券账户用于股票回购和增执，另一方面金融机构需对上市公司和主要鼓舞开立银行贷款专用账户和与前述专用证券账户对应的资金账户，强调“专款专用，封锁启动”。

　　贷款轨制和里面抑遏步履仍待完善，银行自主决议权较大。字据中国东谈主民银行官网，10月18日，中国东谈主民银行与中国证监会勾引印发《对于修复股票回购增执再贷款磋商事宜的见告》（简称《见告》）。《见告》说起“21家金融机构按照商场化、法治化原则，在照章合规、风险可控的情况下，自主决议披发贷款的条目及是否披发贷款，自担风险，确保营业可执续”，咱们以为在合乎《见告》要求的大框架下，各金融机构在贷款居品、风控条目、客户采选等业务确定上有较大自主决议权，在保证信用风险和合规风险可控的基础上，各金融机构的要点业务标的或为合乎国度要点战术导向的优质企业、有市值惩办和价值培植需求的优质企业等，探讨《见告》饱读舞中央企业阐明带头作用，咱们以为各金融机构或与合乎条目的国央企先行尝试贷款投放。

　　▍政策利好

　　互换便利和股票回购增执再贷款径直利好红利股。字据Wind，近期银行间质押式回购利率仅在2%傍边，证券、基金和保障等机构融资后可通过投资红利股以赢得股息率进取质押融资利率部分的净现款流收益，上市公司回购和主要鼓舞增执亦然同样的逻辑，将为高股息标的带来增量资金。此外，互换便利下的高股息投资可归入其他权利器具核算，投资损益不合当期利润带来扰动，且与现款流相匹配。

　　为上市公司回购和主要鼓舞增执提供低成本资金。字据Wind，2023年全年和2024岁首于今，上市公司共计回购金额永诀为958.75/1389.21亿元，主要鼓舞共计增执金额永诀为679.15/629.67亿元。权衡首期3000亿元的额度可掩盖改日1-2年的资金需求，且有进一步补充额度的可能。政策将通过解救回购增执以提振投资者信心、改善上市公司鼓舞答复和推动本钱商场良性发展。

　　助力中遥远资金入市，壮大耐烦本钱。在现时严管违法减执的政策配景下，字据《上市公司鼓舞减执股份惩办暂行见识》，执股比例进取5%的主要鼓舞的减执行径相对受限，因此基于交往性主见的增执行径将会受到拘谨，有益于筛选出确实的耐烦本钱和遥远鼓舞，这与政事局会议建议的“推动健全有益于中遥远资金入市的政策环境，壮大‘耐烦本钱’”的雠校念念路相契合。

　　银行系统解救本钱商场厚实发展和业务翻新的积极尝试。我国金融监管部门对信贷资金插足股市惩办较严，本次股票回购增执再贷款器具的创设，是央行会同证监会，在吸取外洋得手实际造就后，基于商场化原则和严格风险抑遏基础上进行的积极尝试。一方面助力解救本钱商场厚实发展，阻断商场走弱与股权质押风险的负向轮回，促进上市公司健康发展，改善社会预期，提振耗尽和投资需求；另一方面本次器具在实际中缓缓完善后，造成常态化的轨制安排后，有望为银行系统提供合意信贷钞票。

　　▍策略瞻望

　　第一，金融器具翻新是这轮政策驱动的A股预期大回转行情的蹙迫驱动之一。本轮SFISF和回购增执专项再贷款，被投资者浅近厚实为央行提供了针对股票商场的看跌期权保护。本轮金融政策全体上指向金融部门加杠杆解救商场和实体经济，这亦然与以往不同的政策念念路。10月18日央行公告文书两个器具均已落地，有益于厚实商场预期。

　　第二，金融翻新器具径直改善商场流动性预期。现时A股商场正处于预期大逆转向行情大拐点的过度阶段，商场行情以资金面推动为主，基本面考据为辅，商场在前期脉冲式高涨后多空博弈加重，但潜在入市资金限度已经较大。保守忖度两项器具的落地改日径直年化将至少带来4000~5000亿元的增量资金：一方面，在专项再贷款器具解救下，咱们预期A股商场2025年回购限度有望上升并接近2000亿元。另一方面，央行文书当今SFISF首批苦求额度已超2000亿元，咱们以为将灵验培植商场流动性，改日限度增值现时5000亿元上限皆还有进一步膨胀可能。

　　第三，政策落地强化机构订价权和ETF投资趋势。一方面，翻新的两项金融器具针对金融机构和产业大鼓舞，咱们以为在器具常态化运作的过程中，将有益于再均衡商场的交往结构，通过创造可控的金融加杠杆条目，诱导机构资金入市，更好地阐明商场遥远厚实器作用。另一方面，部分ETF指数和其因素股可看成SFISF的典质品，有加杠杆的作用，这有益于增强现时商场的ETF投资趋势。

　　▍风险因素：

　　国内宏不雅经济复苏不足预期；A股商场活跃度不足预期；政策落地成果不足预期；寰球地缘打破进一步升级。

　　▍投资策略：

　　证券行业看成本钱商场的蹙迫晴雨表，有望在本钱商场上行期较早展现逾额收益。短期来看，商场成交额的上行、保证金及两融余额回暖有望带动证券公司利润改善；遥远来看，并购重组与外西化业务发展将深入雠校证券行业竞争方式。

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